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2月26日晚间，半导体清洗开发龙头盛好意思上海（688082.SH）交出了一份营收净利双增的收成单。
年报走漏，2025年，盛好意思上海完了营业收入67.86亿元，同比增长20.80%；归母净利润为13.96亿元，同比增长21.05%。
不外，拆解其功绩会发现，盛好意思上海2025年盈利高增速主要依赖非频频性损益的“输血”。2025年，公司说明非频频性损益1.76亿元，占净利润的12.61%，其中金融财富公允价值变动收益达1.46亿元，占非频频性损益的83.06%。扣除该部分收益后，公司扣非归母净利润增速仅10.02%，显耀低于营收增速。
此外，2025年，盛好意思上海筹画活动现款流净额仅2.39亿元，较上年的12.16亿元骤降80.36%。财报称系多方面原因，包括原材料采购范围扩大、职工薪酬开销增长、应收账款回款放缓等。
对此，透镜辩论创始东谈主况玉清2月27日在领受时期周报记者采访时默示，盛好意思上海功绩数据施展或与其业务膨大联系。现在，半导体行业受战略支执力度较大，落魄搭客户质地较高。尽管公司数据施展一般，但内容风险不算高。
2月27日上昼，时期周报记者致电盛好意思上海并同步发送采访提纲。公司东谈主士称，公司会在功绩说明会上长入春联系发问进行修起。
张开剩余82%2月27日，盛好意思上海低开低走，法规当日收盘，公司股价跌8.11%，报收172.24元/股，总市值跌至827亿元驾驭。
主营毛利率下滑
天眼查走漏，盛好意思上海成立于2005年5月，位于上海市浦东新区，2021年11月在上交所科创板上市，专注于半导体专用开发的研发、坐褥和销售，坐褥居品包括半导体清洗开发、半导体电镀开发、先进封装湿法开发、硅材料衬底制造工艺开发等，2025年被认定为国度制造业单项冠军企业。
图片起首：天眼查
从居品结构来看，半导体清洗开刊行为盛好意思上海中枢营收起首，2025年完了收入45.06亿元，占主营业务收入的69.28%，但同比增速仅11.06%，对比2024年55.18%的增速显明放缓。与此同期，其毛利率近两年有所下滑，2021年至2025年毛利率诀别为44.31%、48.28%、48.62%、46.17%、44.54%。
对此，北京市社会科学院副辩论员王鹏领受时期周报记者采访时默示，毛利率下滑主因或需要归因于行业竞争从“填补空缺”转向“存量博弈”，导致锻练制程开发价钱承压。
其他半导体开发（电镀、立式炉管等）成为盛好意思上海营收增长的主要拉动项，2025年完了收入16.61亿元，同比大幅增长46.05%，毛利率高达60.04%。但该板块营收基数相对较低，仅占主营业务收入的25.54%。
先进封装湿法开发收入3.37亿元，同比增长37.04%，但毛利率仅24.93%，较上年减少3.88个百分点，且近两年也呈渐渐下跌趋势，2021年至2025年毛利率诀别为25.17%、31.66%、42.14%、28.81%、24.93%。
分季度来看，盛好意思上海2025年季度功绩呈现显明的不平衡态势。第一季度至第三季度，其归母净利润诀别为2.46亿元、4.49亿元、5.70亿元，呈现稳步增长态势，但第四季度净利润骤降至1.30亿元，较第三季度下滑77.23%，创全年单季度最低水平。
对此，王鹏默示，半导体开发验收周期长，单个大订单的说明节点波动会剧烈影响单季施展。此外，盛好意思上海在年底集合参加研发与储备物料以缓助次年高增长想法，导致用度开销与收入说明存在时刻差。
分地区来看，盛好意思上海营收高度依赖中国大陆市集，2025年境内收入64.74亿元，占总营收的95.41%，同比增长19.68%；而境外收入仅2926.78万元，同比下跌3.58%。事实上，公司国外业务已商量两年下滑，2024年境外收入同比降幅已达35.83%。
国外收入下滑的背后，是国际贸易环境恶化与供应链受限的双重打击。盛好意思上海及子公司被好意思国列入“实体清单”，中枢零部件采购濒临法规。韩国子公司因开发出口问题收到当地海关处罚并交纳罚金，现在已拿起上诉。
用度成本端，盛好意思上海2025年销售用度达5.51亿元，同比增30.57%，远超20.80%的营收增速。此外，公司期末存货达48.22亿元，同比增长13.94%，其中库存和发出商品账面价值19.42亿元，占存货40.28%。并购达东谈主创始东谈主鲁宏指出，库存和发出商品濒临验收失败风险，已计提1.08亿跌价，若需求走弱，减值压力将执续扩大。
研发成本化比例突增
现时，大家半导体产业链重构加快，中国大陆受卑劣花费电子、物联网、工业互联、汽车电子等范围快速发展影响，半导体晶圆厂产能建筑执续推动。SEMI的叙述预计，到2026年中国大陆12英寸晶圆厂产能占比将达30.6%，为国内半导体开发企业的膨大和升级提供机遇。
财报走漏，盛好意思上海在部分细分范围取得一定期间进展。盛好意思上海研发出大家创举的SAPS/TEBO兆声波清洗期间和单片槽式组合清洗期间，且“在半导体清洗开发的适用尺寸方面与国际巨头公司的访佛居品不存在竞争差距”，叙述期内面板级先进封装电镀开发、负压清洗开发赢得国际奖项。
此外，在市集占有率上，盛好意思上海也位于头部行列。Gartner 2025年数据走漏，公司清洗开发的国际市占率为8.0%，电镀开发的国际市占率为8.2%，大家排行诀别为第四和第三。
不外，半导体清洗开刊行业竞争日趋浓烈，国际巨头凭借期间储备、客户资源等上风占据主导地位。盛好意思上海在财报中指出，单片清洗开发范围，DNS、TEL、LAM 与SEMES四家公司共计市集占有率接近90%。且公司现在开发适用制程均在28nm及以上。
王鹏觉得，半导体开发现在正履历国产头部化过程，资源向少数领军企业集合。清洗范围虽增速放缓，但盛好意思上海已在单片清洗市集撕建国际巨头防地。改日看点在于其能否期骗清洗开发的客户粘性，在先进制程和HBM封装等高门槛范围完了跨品类膨大。
不外，记者扫视到，盛好意思上海2025年的研发参加成本化比例突增，同期，研发东谈主员东谈主均薪酬出现了下跌。
财报走漏，2025年盛好意思上海研发参加总额12.55亿元，同比增长49.64%，占营收比例18.49%。其中成本化研发参加达2.51亿元，成本化比例从2024年的13.06%跃升至20.03%，增多6.97个百分点。公司诠释称系“凭证研发名堂程度将夸耀成本化条目的参加赐与成本化”。
对此，鲁宏指出，研发成本化贬责可减少当期用度，增厚账面利润，但需警惕改日摊销侵蚀利润，及名堂营业化不足预期的减值风险，且存在管帐退换平滑利润的嫌疑。
况玉清也觉得，成本化比重倏得大幅培育，或是出于功绩诉求。但研发成本化的名堂需要能弥远为公司主营业务变现，要是研发居品迭代较快，则存在较大的风险。
此外，在研发参加增长的情况下，盛好意思上海研发东谈主员东谈主均薪酬却出现下跌。财报走漏，2025年盛好意思上海研发东谈主员从931东谈主增至1228东谈主，同比增长31.90%，占职工总额比例49.42%，但研发东谈主员平均薪酬从44.28万元降至41.29万元，同比下跌6.75%。
鲁宏默示网上配资，在东谈主才竞争浓烈的行业，降薪可能影响中枢团队褂讪性与研发后果，存在东谈主才引发失衡的隐忧。
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